[美 자이언트스텝]美증시 올랐지만, 가시밭길 “외국인 발 빼고·자산 버블 꺼지나”

▲연준의 장기 기준금리 전망 (NH투자증권)

그러나 상황은 간단치 않다. 미국 등 글로벌 경기가 좋지 않다. 러시아의 우크라이나 침공 여파로 유가 등 원자잿값이 급등하는가 하면 글로벌 공급망이 흔들리고 있고, 신흥국 등 성장동력이 뚝 떨어지면서 스태그플레이션 우려가 큰 상황이다.

전문가들은 여러 악재가 맞물리면서 한국 등 신흥국 경제에 짐이 될 것으로 본다. 미국의 돈줄 조이기로 외국인 자금이 빠져나가면 국내 금융시장 불안이 커지고 실물 경기로도 악영향을 미칠 수 있어서다.

▲경기적 측면의 인플레이션 지속 (NH투자증권)

미국 등 선진국의 강도높은 긴축정책은 신흥국에 미치는 충격이 적잖다. 한국 경제에는 ‘회색 코뿔소’(gray rhino)와 같은 존재다. 미국의 작가이자 정책분석가인 미셸 부커 전 세계정책연구소장이 2013년 세계경제포럼(WEF)의 연례 회의인 ‘다보스 포럼’에서 처음 사용한 용어다. 예상하기 극히 어렵지만 일단 발생하면 큰 충격을 주는 ‘블랙 스완’(black swan·검은 백조)과 대조된다.

이창용 한국은행 총재도 ‘자이언트 스텝’(한 번에 금리 0.75%포인트 인상)에 나설 가능성이크다. 미국의 기준금리 인상의 쓰나미가 거품이 잔뜩 낀 부동산 시장과 금융 시스템을 흔들고, 경제 불안 요인으로 작용할 가능성이 커서다.

한은이 지난 14일 공개한 2022년 제10차 금통위(5월26일 통화정책방향 결정회의) 의사록을 보면 한 위원은 “최근 경제 상황의 흐름에서 가장 주목할 부분은 물가상승 압력의 지속과 주요국 통화긴축 가속에 따른 불확실성 증대”라고 진단하며 “기대인플레이션 상승과 임금인상 요구 등을 통해 2차 파급효과로 이어지는 것을 경계해야 한다”고 밝혔다.

박석길 JP모건 금융시장운용부 본부장은 지난15일 보고서에서 “한국은행이 7월 빅스텝에 이어 8·10·11월 기준금리를 0.25%포인트씩 추가 인상해 연말 기준금리가 3.0%에 도달할 것”이라며 이처럼 밝혔다. 이번 금리 인상 사이클에서 내년 1분기 최종 금리는 3.25%로 전망했다. ING도 한국은행이 하반기에만 기준금리를 1%포인트 올려 연말 기준금리가 2.75%에 달할 것으로 전망했다.

▲경기침체 확률 (NH선물)

시장에서 두려워하는 것은 금리 인상 자체가 아니다. 금리가 몰고 올 후폭풍이다. 큰 소리로 짓는 개(물가)를 잡기 위한 기준금리의 급격한 인상은 자칫 ‘스태그플레이션(경기침체 속 물가상승)으로 이어질 수 있다.

IMF는 연준이 금리 인상 가속페달을 밟으면 수요와 교역이 둔화하는 한편, 신흥국에서 자본 유출과 통화가치 하락이 동시에 나타날 것이라고 경고했다. 높아진 금리를 좇아 돈이 빠져나가고 이 과정에서 각국 환율이 급등할 수 있다는 얘기다.

스태그플레이션은 증시의 충격이다. 뉴욕 증시의 간판 지수 스탠다드앤푸어스(S&P)500은 지난 60년 사이 스태그플레이션 발생 기간 동안 평균 2.1% 떨어졌다. 10년 만기 미국 국채가격(수익률과 반대)은 1972~1982년 사이 연간 기준 9번 하락했다. 인플레이션은 채권이 보유한 미래현금흐름의 구매력을 갉아먹는다.

미국의 인플레이션 확대는 달러화 강세를 유발해 신흥국 자금 유출에 영향을 미칠 가능성도 크다.

실제 신흥국의 성장동력이 약화하고 있다. 황유선 국제금융센터 책임연구원은 “신흥국이 장기 저성장에 빠지면 세계경제 전체도 2~3% 대의 저성장이 굳어질 위험이 증가한다”면서 “이 경우 금리금리, 물가 외에 기대 수익률 등도 낮은 수준이 만성화되면서 세계 경제 전체가 일본화의 함정에 빠질 위험도 커질 수 있음에 유의해야 한다”고 지적했다.

▲75bp 인상 시나리오 기반 국채금리 및 달러 강세 (NH투자증권)

시장 전문가들은 우리경제가 미국의 금리인상 충격과 환율급등(원화가치 하락), 스태그플레이션 우려를 얼마나 잘 흡수하느냐에 따라 위험의 강도가 달라질 수 있다고 본다.

하지만 곳곳이 위험신호다.

장기 채권금리가 단기 채권금리보다 낮아지면 경기침체 가능성이 커지는 것으로 여겨지는데, 미국의 경우 국고채 2년 채권과 10년 채권 금리가 역전됐다. 한국의 경우 15일 2년~10년 채권금리 격차가 0.223%포인트로 올해 들어 격차가 가장 작다.

금리가 오르면 한국경제가 짊어져야 할 부담도 커진다. 금리가 오르면 투자와 소비가 줄고, 부채 상환에 대한 부담이 커지면서 경기에 악영향을 미칠 가능성도 크다.

‘소규모 개방 경제(small open economy)’인 대한민국호의 교역조건도 잿빛이다. 우리나라의 교역조건을 나타내는 5월 순상품교역조건지수(83.78)는 1년 전보다 11.1% 떨어져 13개월째 내림세에서 벗어나지 못했다. 1988년 1월 관련 통계가 집계되기 시작한 이후 가장 낮은 수준이다. 전반적으로 수입 가격(+25.9%)이 수출 가격(+11.9%)보다 더 크게 오른 탓이다. 교역조건 악화는 연쇄적인 경제위기 반응의 시작점이다.

이에 따라 외국에 지급하기 위한 외환 수요가 크게 증가하게 되고 이는 원화가치 하락(환율 상승)으로 직결된다. 지난 15일 달러당 원화 가격은 1290.5원까지 떨어졌다.(환율상승) ‘빅 피겨(큰 자릿수)’인 1300원대에 재진입할 가능성도 있다. 완화가치가 하락하면 증시에서도 외국인은 발을 빼게 된다. 외국인은 6월 3조4000억 원을 포함해 올해 14조 원가량의 주식을 팔아치웠다.

부동산시장도 버블붕괴론이 고개를 든다. 서울 강북, 수도권 외곽뿐 아니라 ‘똘똘한 한 채’ 수요가 몰리던 서울 강남권 집값마저 내림세로 돌아서면서 우려의 목소리가 힘을 얻는다. 부동산업계에서는 참여정부 시절 내내 급등한 집값이 2007년 내림세로 돌아선 패턴이 재현되는 것 아니냐는 관측도 나온다. 김영익 서강대 경제대학원 교수는 매부리TV와 인터뷰에서 “서울·수도권 집값이 최대 40%까지 떨어질 수 있다”고 내다봤다.

15일(현지시간) 다우존스30 산업평균(+1.00%), 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500(1.46%), 나스닥(2.50%) 등 미국의 3대 지수는 모두 올랐다.

국내증시도 안도 랠리를 펼칠 가능성이 있다.

KTB투자증권이 과거 유사 테이퍼링 시점을 기준으로 미 증시 추이를 살펴본 결과, 1·2·3차 테이퍼링 종료 관찰구간 3개년 동안 우상향 곡선을 그린 것으로 나타났다. 1·2·3차 테이퍼링 시점 기준(100포인트 기준) 직전 1년을 포함한 전체 3년 기간(이하 전체 3년) 동안, 주식시장 퍼포먼스 평균값은 105를 기록한 것으로 집계됐다.

1차 테이퍼링 종료 후 2년 동안의 주식시장 수익률은 -3.6%를 기록하기도 했다. 하지만 직전 1년을 포함한 전체 3년 기간으로 넓혀보면 수익률은 17.7%로 뛰었다. 2차 양적 완화(QE2) 직후 2년과 전체 3년 수익률은 각각 4.8%, 15.0%를 기록했으며 3차 양적완화 역시 각각 6.0%, 8.5%로 상승 추세가 지속했다.

김영환 NH투자증권 연구원은 “최근 금융시장 참여자들 사이에서 가파른 금리인상이 오히려 인플레이션 기대심리를 빠르게 억제해 금융시장의 조기 안정에 기여할 수 있다는 의견이 나타나고 있다”면서 “이들 시장참여자는 이번 연준의 결정을 부정적으로 해석하지 않는 것으로 보여진다”며 국내 주식시장이 미국의 반등 흐름을 따라갈 것으로 봤다.

한편 정부는 16일 FOMC 회의 결과가 발표된 직후 새 정부 첫 ‘확대 거시경제금융회의’를 열기로 했다.