NHN, 비게임 마진율 개선이 관건

키움증권은 31일 NHN에 대해 비게임 마진율 개선을 통해 게임에 기대지 않는 이익 체력을 보여줄 필요가 있다며 투자의견 ‘아웃퍼폼’을 유지하고, 목표주가를 기존 2만8000원에서 3만1000원으로 상향조정했다.

김진구 키움증권 연구원은 “최근 분기 영업이익은 웹보드 게임 호조와 제한적 마케팅 집행에 따른 결과”라며 “2분기 웹보드 비수기 진입과 분기별 마케팅비 증가에 따른 변수 등을 감안해도 분기별 영업이익 증가를 보여줄 수 있는 게임 외 세그먼트별 마진율 개선이 필수적인 검증 과정으로 평가하며, 이는 페이코, 컨텐츠, 커머스, 기술 등 동사 주력 사업부문을 지칭하는 사안”이라고 분석했다.

김 연구원은 “NHN이 과거 동 사업부문별 높은 탑라인 그로스를 보여주었지만, 이와 비례한 손익 개선 흐름을 보여주지 못한 점과 현재 비주력 계열사에 대한 인력을 포함한 적극적 구조조정이 이뤄졌다고 판단되기 어렵다”며 “최근 분기 영업이익 수준을 넘어서는 분기별 이익 흐름을 가정한 올해 추정치가 중립 이상 수준일 수 있음을 언급하며, 동사 기업가치의 트리거로 작용할 수 있는 기술 부문의 마진율 개선이 수치적으로 검증 받아야 할 사안으로 판단한다”라고 했다.

또 김 연구원은 “올해 NHN의 주요 신작에 대한 성과를 탑라인 추정치에 반영하고 있지 않지만 신작 출시에 따른 하반기 마케팅비 증가는 모델링에 반영함으로써 게임 사업에 대한 보수적 시각을 견지하고 있다”며 “이에 따라 게임 신작에 대한 성과 창출시 동사의 실적에 대한 업사이드 포텐셜이 열려 있다 할 수 있으며, 최대 기대작으로 포지셔닝 중인 다키스트 데이즈의 게임성 검증 과정을 통해 향후 추정치 반영 여부를 결정할 예정이다”라고 평가했다.